1. 公司金融的核心决策
公司金融研究企业的三大财务决策：
2. 资本结构理论
2.1 MM定理（Modigliani-Miller, 1958）
在完美市场假设下：
- MM I（无税）：企业价值与资本结构无关。V_L = V_U
- MM II（无税）：股权成本随杠杆线性增加。Re = Ra + (Ra - Rd) × D/E
- MM I（有税）：债务的税盾增加企业价值。V_L = V_U + τ×D
2.2 权衡理论（Trade-off Theory）
最优资本结构平衡税盾收益与财务困境成本：
2.3 优序融资理论（Pecking Order, Myers 1984）
由于信息不对称，企业融资偏好顺序为：
- 内部留存收益（无信息成本）
- 债务融资（信息不对称成本较低）
- 股权融资（信息不对称成本最高，发行新股被视为负面信号）
2.4 当前环境下的资本结构（2026）
Fed利率3.50-3.75%的高利率环境对企业资本结构的影响：
- 债务融资成本上升，企业倾向降低杠杆
- 投资级公司债利差约100-120bp，BBB级公司融资成本约5.5-6%
- 高质量公司（低杠杆、高现金流）在高利率环境中具有竞争优势
- 浮动利率债务的企业面临更大的利息支出压力
3. 企业估值方法
3.1 DCF（现金流折现）
V = Σ FCF_t / (1+WACC)^t + TV / (1+WACC)^n
关键输入：自由现金流预测、WACC（加权平均资本成本）、终值假设。当前高利率环境下WACC上升，对高增长但远期现金流的公司估值压力更大。
3.2 相对估值
- P/E：S&P 500当前约21x forward P/E，高于历史均值（~16x）
- EV/EBITDA：行业间可比性更好，消除资本结构差异
- P/B：价值投资的核心指标，银行业常用
3.3 WACC计算
WACC = E/(D+E) × Re + D/(D+E) × Rd × (1-τ)
当前环境下（Rf=4.37%, ERP≈5%, τ≈21%），典型美国公司WACC约8-10%。
4. 股利政策
4.1 MM股利无关论
在完美市场中，股利政策不影响企业价值。投资者可通过"自制股利"（卖出部分股票）复制任何股利政策。
4.2 现实中的股利信号
- 信号理论：提高股利传递管理层对未来盈利的信心
- 代理成本：股利减少管理层可支配的自由现金流，降低代理问题
- 客户效应：不同税率的投资者偏好不同的股利政策
4.3 股票回购 vs 现金股利
2024-2026年美股回购规模持续创新高，原因：
- 税收优势：资本利得税率通常低于股利税率
- 灵活性：回购不构成承诺，可根据现金流调整
- EPS增厚：减少流通股数提升每股收益
5. 并购与公司治理
5.1 并购动机
- 协同效应（收入协同、成本协同）
- 市场势力（提高定价权）
- 多元化（降低现金流波动）
- 管理层帝国建设（代理问题）
5.2 并购估值
收购溢价 = 出价 - 目标公司独立价值。历史平均收购溢价约20-40%。关键问题：协同效应是否足以覆盖溢价？
5.3 公司治理机制
- 内部机制：董事会监督、管理层薪酬激励、内部审计
- 外部机制：控制权市场（敌意收购威胁）、产品市场竞争、法律监管
- ESG治理：2026年ESG评级对企业融资成本的影响日益显著
6. 实物期权
将期权定价理论应用于实体投资决策：
- 延迟期权：等待更多信息再投资的价值
- 扩张期权：成功后扩大规模的权利
- 放弃期权：项目失败时退出的价值
在高不确定性环境下（如当前的AI投资热潮），实物期权分析比传统NPV更能捕捉灵活性的价值。
参考文献
- Berk, J. & DeMarzo, P. (2023). Corporate Finance. 6th Edition.
- Modigliani, F. & Miller, M. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment.
- Myers, S. (1984). The Capital Structure Puzzle. Journal of Finance.
- Jensen, M. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow. AER.